RIM 기업가치평가 방법, 잔여이익으로 주식가치 계산하기

기업의 자기자본가치와 미래 초과이익을 활용한 기업가치평가 방법

 

RIM 기업가치평가 방법 본문 대표 이미지입니다

 

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기업의 가치를 평가할 때 가장 많이 사용하는 방법 가운데 하나가 DCF(현금흐름할인법)입니다.

 

DCF는 기업이 미래에 창출할 현금흐름을 현재가치로 환산하여 기업가치를 평가하는 방법입니다.

 

그런데 기업가치를 평가하는 방법이 DCF만 있는 것은 아닙니다.

 

기업이 보유한 자기자본과 앞으로 벌어들일 이익을 이용해 기업가치를 평가하는 방법도 있습니다.

 

대표적인 방법이 RIM(Residual Income Model), 즉 잔여이익모형입니다.

 

RIM은 기업이 미래에 얼마나 많은 이익을 창출하는가뿐 아니라 그 이익이 주주가 요구하는 수익률을 얼마나 초과하는지를 평가합니다.

 

이번 글에서는 RIM의 개념과 계산 원리를 살펴보고, 실제 기업가치평가에 어떻게 활용할 수 있는지 가상기업 사례와 엑셀 프로그램을 통해 설명하겠습니다.

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1. RIM은 어떤 기업가치평가 방법인가?

기업이 당기순이익 100억 원을 기록했다고 가정하겠습니다.

 

이 기업은 과연 100억 원의 가치를 새롭게 창출한 것일까요?

 

그렇게 판단하기는 어렵습니다.

 

기업이 이익을 창출하기 위해서는 주주가 투자한 자기자본이 필요합니다.

주주는 자신의 자본을 기업에 투자하는 대가로 일정한 수익률을 기대합니다.

 

예를 들어 자기자본이 1,000억 원이고 주주가 요구하는 수익률이 연 10%라면, 기업은 최소한 연간 100억 원의 이익을 창출해야 주주의 요구수익률을 충족할 수 있습니다.

 

이 기업이 실제로 120억 원의 순이익을 창출했다면 어떻게 될까요?

• 당기순이익: 120억 원
• 자기자본: 1,000억 원
• 자기자본비용: 10%
• 자기자본에 대한 요구이익: 100억 원
• 잔여이익: 20억 원

기업이 창출한 순이익 가운데 주주의 요구수익률을 충족하고 남은 이익은 20억 원입니다.

이것이 RIM에서 말하는 잔여이익입니다.

 

여기서 중요한 사실이 있습니다.

기업이 회계상 순이익을 기록했다고 해서 반드시 주주의 요구수익률을 초과하는 가치를 창출한 것은 아닙니다.

 

RIM은 바로 이 차이에 주목하는 기업가치평가 방법입니다.

 

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2. RIM 기업가치평가의 기본 원리

 

RIM의 기본 공식은 다음과 같습니다.

 

① 잔여이익 계산

 

잔여이익(RI) = 당기순이익 − (기초 자기자본 × 자기자본비용)

 

여기서 자기자본비용은 주주가 기업에 투자하면서 요구하는 수익률입니다.

일반적으로 자기자본비용을 추정할 때는 CAPM(자본자산가격결정모형) 등을 활용합니다.

 

② 기업가치 계산

 

RIM에 의한 자기자본가치는 다음과 같이 계산합니다.

 

자기자본가치 = 현재 자기자본 장부가치 + 미래 잔여이익의 현재가치 합계

 

이 공식은 기업의 현재 자기자본에 미래에 창출할 초과이익의 가치를 더한다는 의미입니다.

 

여기서 평가되는 것은 기업 전체의 영업가치가 아니라 주주에게 귀속되는 자기자본가치입니다.

 

RIM 자기자본가치 평가 기본 산식 인포그래픽입니다

 

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3. RIM과 DCF는 무엇이 다른가?

 

두 방법 모두 미래에 창출되는 경제적 성과를 현재가치로 환산한다는 공통점이 있습니다.

 

하지만 기업가치를 바라보는 출발점이 다릅니다.

구분	DCF	RIM
평가 출발점	미래 현금흐름	현재 자기자본
핵심 평가 요소	현금창출능력	초과이익 창출능력
주요 재무자료	현금흐름, 투자, 운전자본	자기자본, 순이익
할인율	WACC 또는 자기자본비용	자기자본비용
평가 결과	기업가치 또는 자기자본가치	자기자본가치
주요 활용	기업 인수, 투자, 가치평가	주식가치, 기업가치 분석

 

DCF는 기업이 미래에 창출할 현금흐름을 중심으로 평가합니다.

 

반면 RIM은 현재의 자기자본을 출발점으로 삼아 앞으로 창출할 초과이익을 평가합니다.

 

특히 RIM은 기업의 자기자본수익률(ROE)과 자기자본비용의 관계를 이해하는 데 유용합니다.

 

기초 자기자본 기준으로 ROE를 계산하면 잔여이익은 다음과 같이 표현할 수 있습니다.

 

잔여이익 = 기초 자기자본 × (ROE − 자기자본비용)

 

따라서 ROE가 자기자본비용보다 높으면 양(+)의 잔여이익이 발생합니다.

반대로 ROE가 자기자본비용보다 낮으면 회계상 순이익이 발생하더라도 잔여이익은 음(-)의 값을 가질 수 있습니다.

 

이것은 기업의 수익성을 분석할 때 중요한 판단 기준입니다.

 

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4. RIM으로 기업가치를 직접 계산해 보자

 

가상기업 A사의 재무자료를 이용해 기업가치를 계산해 보겠습니다.

 

① 기본 가정

항목	가정
현재 자기자본	1,000억 원
자기자본비용	10%
영구성장률	2%
평가기간	5년
발행 보통주식 수	1,000만 주

 

미래 5개년 순이익은 다음과 같이 예상합니다.

연도	예상 순이익
1년차	120억 원
2년차	135억 원
3년차	145억 원
4년차	155억 원
5년차	165억 원

배당금은 각각 30억 원, 35억 원, 40억 원, 45억 원, 50억 원으로 가정합니다.

이 사례에서는 순이익에서 배당을 차감한 금액이 자기자본에 누적된다고 가정합니다.

 

② 잔여이익 계산

 

1년차 잔여이익을 계산해 보겠습니다.

 

자기자본비용은 다음과 같습니다.

1,000억 원 × 10% = 100억 원

 

따라서 1년차 잔여이익은 다음과 같습니다.

120억 원 − 100억 원 = 20억 원

 

2년차에는 자기자본이 증가합니다.

1년차 말 자기자본은 다음과 같습니다.

1,000억 원 + 120억 원 − 30억 원 = 1,090억 원

 

따라서 2년차 잔여이익은 다음과 같습니다.

135억 원 − (1,090억 원 × 10%) = 26억 원

 

이러한 방식으로 5년간 잔여이익을 계산합니다.

 

③ 미래 잔여이익의 현재가치

 

미래 잔여이익은 발생 시점이 다르므로 자기자본비용 10%로 할인하여 현재가치로 환산합니다.

또한 5년 이후에도 기업이 계속 영업한다고 가정하므로 잔존가치를 계산합니다.

 

이번 사례에서는 5년차 잔여이익이 이후 매년 2%씩 영구성장한다고 가정했습니다.

 

계산 결과는 다음과 같습니다.

평가 항목	평가 금액
현재 자기자본 장부가치	1,000.0억 원
5개년 잔여이익 현재가치	91.8억 원
잔존가치의 현재가치	194.0억 원
추정 자기자본가치	1,285.8억 원

 

따라서 A사의 RIM에 의한 추정 자기자본가치는 약 1,286억 원입니다.

 

발행 보통주식 수가 1,000만 주라면 주당 내재가치는 약 12,858원으로 계산됩니다.

 

이는 어디까지나 가정한 재무자료와 자기자본비용, 영구성장률을 적용한 평가 결과입니다.

 

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5. RIM에서 가장 중요한 것은 자기자본비용이다

 

RIM 평가에서 특히 중요한 변수는 자기자본비용입니다.

 

자기자본비용이 높아지면 기업이 창출해야 하는 요구이익도 증가합니다.

그 결과 잔여이익이 감소하고 기업가치도 낮아지는 경향이 있습니다.

 

반대로 자기자본비용이 낮아지면 동일한 순이익을 창출하더라도 잔여이익이 증가합니다.

 

이 때문에 RIM을 활용할 때는 자기자본비용을 적절하게 추정하는 것이 중요합니다.

기업의 사업위험, 재무위험, 시장위험 등이 자기자본비용에 반영될 수 있습니다.

 

또한 영구성장률도 중요한 변수입니다.

 

평가기간 이후 잔여이익이 얼마나 지속되고 성장하는지에 따라 잔존가치가 달라지기 때문입니다.

 

이번에 제작한 엑셀 프로그램에는 자기자본비용과 영구성장률을 변경하면서 주당 내재가치가 어떻게 달라지는지 확인하는 민감도 분석 기능을 포함했습니다.

 

CAPM모형에 의한 자기자본비용 추정 산식 인포그래픽입니다

 

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6. RIM은 어떤 기업에 활용하기 좋은가?

 

RIM은 특히 자기자본과 순이익의 관계를 분석하는 데 유용합니다.

 

대표적으로 은행 등 금융회사의 가치평가에 활용할 수 있습니다.

 

금융회사는 일반 제조업과 달리 차입금과 금융자산이 영업활동 자체와 밀접하게 연결되어 있어 일반적인 잉여현금흐름 추정이 쉽지 않을 수 있습니다.

 

이 경우 자기자본과 순이익을 중심으로 접근하는 RIM이 유용한 평가 방법이 됩니다.

또한 안정적인 이익을 창출하고 재무자료의 예측 가능성이 높은 기업에도 활용할 수 있습니다.

 

기업의 ROE가 자기자본비용을 지속적으로 초과하는지 분석하면 현재의 수익성이 주주가치 창출로 이어지고 있는지도 살펴볼 수 있습니다.

 

다만 회계상 자기자본과 경제적 가치 사이에 차이가 큰 기업이나 대규모 증자·감자, 기타포괄손익 변동이 발생하는 기업은 별도의 조정이 필요합니다.

 

특히 RIM은 회계상 자기자본의 변동을 정확하게 반영하는 것이 중요합니다.

 

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7. RIM 평가에서 반드시 확인할 사항

RIM을 실제 기업가치평가에 적용할 때는 다음 사항을 확인하는 것이 좋습니다.

 

첫째, 순이익의 지속가능성입니다.

일회성 이익이나 비경상적 손익으로 순이익이 증가했다면 미래 잔여이익을 과대평가할 수 있습니다.

 

둘째, 자기자본의 적정성입니다.

장부가치가 기업의 경제적 상태를 충분히 반영하지 못한다면 필요한 조정을 검토해야 합니다.

 

셋째, 자기자본비용의 합리성입니다.

자기자본비용은 평가 결과에 직접적인 영향을 미치므로 기업의 위험 수준을 적절하게 반영해야 합니다.

 

넷째, 잔존가치의 비중입니다.

전체 평가금액에서 잔존가치가 차지하는 비중이 높을수록 장기 성장률과 초과이익 지속가능성에 대한 판단이 중요해집니다.

 

마지막으로 RIM의 계산 결과를 DCF나 상대가치평가 결과와 비교하는 것도 유용합니다.

평가방법마다 강조하는 요소가 다르므로 여러 방법을 함께 활용하면 기업가치를 더욱 입체적으로 분석할 수 있습니다.

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8. 엑셀로 직접 기업가치를 평가해 보세요

 

RIM의 계산 원리는 비교적 간단하지만 실제로 적용하려면 미래 순이익과 자기자본의 변동을 연도별로 계산해야 합니다.

 

또한 자기자본비용과 영구성장률에 따른 평가 결과의 차이도 살펴볼 필요가 있습니다.

 

이러한 계산을 쉽게 수행할 수 있도록 사례 실습용 RIM 기업가치평가 엑셀 프로그램을 제작했습니다.

 

RIM_기업가치평가.xlsx

0.02MB

 

프로그램에 기초 자기자본, 미래 순이익, 배당금, 자기자본비용 등을 입력하면 5개년 잔여이익과 자기자본가치가 자동으로 계산됩니다.

 

자기자본비용과 영구성장률을 변경하여 기업가치의 민감도도 확인할 수 있습니다.

 

실제 기업을 평가할 때는 공시 재무자료를 활용하되 미래 순이익과 자기자본비용에 대한 합리적인 추정이 필요합니다.

 

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마무리

기업이 많은 순이익을 창출하는 것과 주주의 요구수익률을 초과하는 가치를 창출하는 것은 서로 다른 문제입니다.

 

RIM은 이러한 차이를 분석하는 기업가치평가 방법입니다.

 

기업의 현재 자기자본에 미래 초과이익의 현재가치를 더한다는 점에서 계산 원리가 직관적이며,

ROE와 자기자본비용의 관계를 이해하는 데도 유용합니다.

 

기업가치평가에서 중요한 것은 단순히 하나의 평가금액을 산출하는 것이 아닙니다.

 

그 기업이 앞으로 어느 정도의 이익을 지속적으로 창출할 수 있으며, 그 이익이 주주의 요구수익률을 얼마나 초과할 수 있는지 판단하는 것입니다.

 

RIM은 이러한 질문에 답하는 데 유용한 분석 도구입니다.

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참고자료

1. Ohlson, J. A. (1995). Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation. Contemporary Accounting Research, 11(2), 661–687. 잔여이익모형의 이론적 기초와 회계정보를 활용한 자기자본가치평가 연구.
2. Feltham, G. A., & Ohlson, J. A. (1995). Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities. Contemporary Accounting Research, 11(2), 689–731. 잔여이익평가와 회계상 자기자본 변동의 관계에 관한 연구.
3. Penman, S. H. (2013). Financial Statement Analysis and Security Valuation, 5th ed., McGraw-Hill. 재무제표를 활용한 잔여이익평가 및 기업가치 분석.
4. Damodaran, A. Investment Valuation 및 NYU Stern의 기업가치평가 교육자료. 자기자본비용 추정, 내재가치평가 및 가치평가 가정에 관한 참고자료. Damodaran Online
5. 금융감독원 전자공시시스템(DART). 실제 기업의 사업보고서, 감사보고서 및 재무제표 확인 자료. https://dart.fss.or.kr

 

안내사항

 

이 글은 RIM(Residual Income Model, 잔여이익모형)의 개념과 기업가치평가 방법을 설명하기 위한 금융교육 콘텐츠입니다.

 

본문에 제시된 A사의 재무자료, 미래 순이익, 자기자본비용, 영구성장률 및 평가금액은 계산 원리를 설명하기 위한 가상사례이며 실제 기업의 재무상태나 주식가치를 나타내지 않습니다.

 

함께 제공하는 엑셀 프로그램은 교육 및 개인 학습을 위한 분석 도구입니다. 산출된 기업가치는 입력자료와 평가가정에 따라 달라지며, 실제 기업을 평가할 때는 공시자료의 정확성, 이익의 지속가능성, 자기자본의 변동, 자기자본비용 및 잔존가치 가정을 별도로 검증해야 합니다.

 

특히 본 프로그램은 단순화된 잔여이익평가모형으로, 증자·감자, 기타포괄손익, 비지배지분 및 복잡한 회계조정 등을 모두 자동 반영하지는 않습니다.

 

본문과 프로그램은 특정 금융상품이나 주식의 매수·매도를 권유하지 않으며, 최종 투자판단과 그 결과에 대한 책임은 이용자 본인에게 있습니다.

 

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